高利率常态化：通胀还在，央行不敢“撒手”
低增长无衰退：问题不在“有无需求”，而在“效率不足”
结构分化1：股、债、汇、金，各有各的故事
结构分化2：在高利率里“逆行”的房价
需求结构的另一面：消费低迷，投资托底
我的结论：这一轮，不是“周期底”，而是“效率考题”
这一年里，我被问得最多的问题大概有三个：
“利率这么高，还会不会再加？”
“澳洲经济是不是要衰退了？”
“房价和股市还能不能买？”
如果只用一句话来概括 2025 年的澳洲经济，我会说——
“高利率常态化、低增长无衰退、结构分化加剧”。
从宏观数据来看，2025 年澳洲实际 GDP 增速大约 2.1%，勉强避开了技术性衰退；但劳动生产率全年只增长了 1.1%，多要素生产率几乎停滞在 0.1% 左右。
换句话说：经济在往前挪，但人均感受不到太多“变富”的实感。
下面，我想用几个关键板块，把这一年的逻辑和数据讲清楚。
01
高利率常态化：
通胀还在，央行不敢“撒手”
先说利率。
2025 年里，澳洲央行其实已经 降息了 3 次，但现金利率依然维持在近年来的相对高位——降息这件事，从年初市场预期的“什么时候开始”，慢慢演变成“到底还能不能再降多少”。
为什么？因为通胀压在那儿，央行不敢放松：
截至 10 月，年度总体 CPI 约 3.8%，核心通胀大约 3.3%，都还在 2–3% 目标区间上方；
11 月失业率仍在 4.3% 左右，就业市场偏紧，没有出现那种“失业潮式”的衰退场景。
这形成了一个典型的“拉扯局面”：
通胀还没打下去 → 央行不敢大幅降息；
增长又不算强 → 一直维持高利率，家庭和企业都快喘不过气。
对普通人来说，这个拉扯具体表现在：
房贷利率比疫情前高了一大截，但工资涨幅赶不上生活成本，房租、学费、保险、服务类价格都很“粘”。这也是为什么很多人主观感受是：“数据看起来还行，但生活比几年前难多了。”
02
低增长无衰退：
问题不在“有无需求”，
而在“效率不足”
从传统的宏观组合来看，2025 年澳洲并不符合“典型衰退”的特征：
GDP 仍有 2.1% 左右的正增长；
失业率约 4.3%，远低于历史上真正衰退时期的高失业水平；
但如果拉长视角看生产率，就会发现更棘手的问题：
过去 5 年，多要素生产率年均增速只有 0.46%，几乎在地板上磨蹭；
劳动生产率 5 年平均增速约 0.68%，远低于疫情前长期水平。
也就是说，这几年澳洲的增长，更多是靠人口增加、靠“多上几个人”，而不是靠每个人生产效率的提升。之前文章详细分析过澳洲劳动生产率《澳洲经济进入“慢车道”？真正的问题不在通胀，而在效率》
在这样的背景下，如果简单用“再多降点息、再多发点钱”去刺激，很容易出现一个结果：GDP 数据可能被推上去一点，但物价先涨上去了。这也是我在之前节目里反复强调的——澳洲当前的核心难题，不是“需求不足”，而是“效率不够”。
03
结构分化1：
股、债、汇、金，
各有各的故事
如果用一句话形容 2025 年的金融市场，那就是：“指数创了新高，但这不是一轮人人都赚钱的大牛市。
股市：ASX 200 指数在年内多次刷新历史新高，首次突破 9000 点，但年末明显回落，全年涨幅约 6.8%，是 2022 年以来最小的一年。
债市：10 年期国债收益率维持在近年来偏高的位置，意味着融资成本居高不下，债券价格承压。
澳元：在全球货币大环境下，澳元整体呈“温和走强”，没有出现剧烈贬值，但也谈不上大行情。
黄金：以澳元计价，金价一度突破 6800 澳元/盎司，创下历史新高，反映出市场对通胀和不确定性的长期担忧。
对投资者来说，这一年的信号很明确：做风险资产不能只盯指数，要看结构；做防守资产也很难通过“躺平买债”解决问题。
04
结构分化2：
在高利率里“逆行”的房价
如果说哪一块数据最“违背直觉”，那一定是房地产。
2025 年，在现金利率依然高企、房贷利率明显高于疫情前的背景下，澳洲住房市场依旧走出了一轮不低的涨幅：
全国房价全年上涨约 8.6%；
中位房价在一年内增加了大约 71,400 澳元，是自 2021 年以来最强劲的一年。
但这轮上涨也不是一往无前，从年末的节奏已经能看到“换挡”的迹象：
2025 年 12 月，全国房价单月只涨了 0.7%，是近 5 个月来的最小涨幅；
悉尼和墨尔本当月甚至分别 小幅回落 0.1%，对全国数据形成拖累。
背后的逻辑，其实和我们之前在《首席说》里拆过的一样：点击文章看详细分析《利率没降，房价却在涨？澳洲房地产这轮上行的逻辑，和以往不一样》
供给长期偏弱：
• 2025 年 6 月，全国住宅新开工只有 45,156 套，同比下降 4.4%；
• 新建房许可在 9 月虽然恢复到 17,019 套、同比 +12%，但从绝对量和过去几年对比看，仍然谈不上“全面提速”。
需求并没有消失，只是被利率“压着走”：
• 2025 年 9 月季度，住房贷款承诺数量环比上涨 6.4%，贷款金额环比增加 9.6%——说明购房需求在利率压力之下依然在修复。
人口和租金在背后托着：
• 最新人口数据表明，到 2025 年 3 月，澳大利亚总人口同比增加 42.3 万人（+1.6%），其中净海外移民贡献 31.59 万人，依然是增长的主要动力。
• 从 2020 到 2025 年，各首府城市租金 CPI 一路上行，涨幅领先的达尔文、布里斯班、珀斯，恰好也是房价涨幅领先的区域——这说明房价的坚挺，更像是供不应求的结果，而不是资本炒作。
综合来看，这不是一轮靠“加杠杆炒房”推出来的牛市，而是一轮被“人口 + 低供给”托起来的结构性上行。
05
需求结构的另一面：
消费低迷，投资托底
如果把 GDP 拆开来看，会发现 2025 年澳洲增长的“贡献结构”也很有意思：
政府支出（G）在逐步收缩，财政不再像疫情时期那样大水漫灌；
贸易顺差（NX）在收窄，外需的支撑力弱了；
公共和私人投资（I）有一定回升，特别是基建和部分新产业投资在托底；
家庭消费（C）整体偏弱，受高利率和生活成本挤压，中低收入家庭尤为明显。
这意味着什么？
意味着“靠居民消费带动一轮强劲复苏”的路暂时走不通，更多的增长来自投资端的修复。
对投资者而言，这里面有两个含义：
传统可选消费、周期板块弹性有限；
围绕效率提升、基础设施升级的长期资本开支，可能是未来几年更值得跟踪的主线。
06
我的结论：
这一轮，不是“周期底”，
而是“效率考题”
把这些数据放在一起看，我更确定几点判断：
澳洲没有走向经典意义上的“大衰退”，但也远谈不上“繁荣”。
高利率 + 顽固通胀 + 生产率低迷，让经济处在一种“拖着走”的状态。下一轮真正意义上的增长，不会来自再降一点利率，而会来自效率的重构。
无论是 AI 带来的自动化、企业数字化，还是能源转型、新基建，本质都是在回答同一道题：“怎么用更少的人、更少的时间，做出更多、更好的产出？”
对投资者来说，更重要的不是押“宏观大方向”，而是选“效率赢家”。
在这样的环境里，我会更加关注三类机会：
• 能够显著提升生产效率的科技与软件应用；
• 为能源转型、算力基础设施提供支撑的资产；
• 在高成本环境下仍能持续提价、提升单位产出的优质企业。
写这篇年度总结的时候，我想到一句自己很喜欢的话：“真正能让澳洲走出慢车道的，不是更低的利率，而是更高的效率。”
作为投资人，我们无法决定利率会在 3.6% 还是 3.1% 停下来，但我们可以决定——把资金投向那些真正能把这台经济机器调得更顺、更快的齿轮。
作者：魏睿昊
编辑：Chris
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