RBA的警告：刺激经济，或许只会推高通胀
产出缺口收窄：经济“满负荷运转”的隐忧
通胀顽固：表面降温，实则压力未退
结构性隐忧：资本“错配”与投资疲软
居民端的信号：收入回暖，储蓄下滑
真正的出路在“效率型增长”
从“慢车道风险”到“效率新周期”
引言
过去几周，全球金融市场的情绪再次降温。北美科技股回调，澳洲股市同步走弱，比特币等风险资产也集体下挫。
而就在此时，澳大利亚央行（RBA）选择维持利率不变。原因很直接——通胀仍然顽固，经济复苏却显乏力。几家大型银行甚至上调了固定房贷利率。
市场随即产生疑问：“澳洲经济是不是已经进入了增长乏力、刺激无效的‘慢车道陷阱’？”
01
RBA的警告：
刺激经济，
或许只会推高通胀
RBA副行长 Andrew Hauser 最近在悉尼的讲话中指出，澳大利亚经济面临“低增长、高物价、低生产率并存”的风险。这意味着，如果生产效率得不到提升，货币和财政刺激最终可能只是推高价格，而非产出。
从数据看，这一担忧并非空穴来风。
| 多要素生产率（%） | 劳动生产率 （%） |
2019-2020 | -0.1 | 1.6 |
2020-2021 | 0.8 | 1.8 |
2021-2022 | 2.4 | 2.4 |
2022-2023 | -0.9 | -3.5 |
2023-2024 | 0.1 | 1.1 |
5年均值 | 0.46% | 0.68% |
根据澳洲统计局（ABS）的数据：
2023–24财年，多要素生产率仅增长0.1%，几乎停滞；
劳动生产率增长1.1%，但主要来自资本投入，而非效率提升。
换句话说，增长不是因为“做得更好”，而是“花得更多”。
在经济学中，劳动生产率的增长可以被拆解为两个主要部分的贡献：
资本的深化：即每个工人所占有的资本（机器、软件、工具）增加了。
多要素生产率的提升：即技术和效率的根本性进步。
一个简化的公式可以帮助理解：
劳动生产率的增长 ≈ 资本深化的贡献 + 多要素生产率的增长
数据来源：基于OECD数据库估算，
不同机构测算略有差异，但趋势一致
过去五年，澳洲多要素生产率的年均增速仅 0.46%，劳动生产率年均 0.68%。这在发达经济体中属于低位，仅略高于加拿大，远低于韩国等创新驱动型国家。
生产率的停滞，正是生活水平难以持续提升的根源。
02
产出缺口收窄：
经济“满负荷运转”的隐忧
Hauser还特别指出：“与过去40年的复苏不同，当前澳洲并不存在明显的‘负产出缺口’ ，缺乏吸收新需求的缓冲。”
这句话背后隐藏着RBA的最大困境。
所谓“产出缺口”，是经济实际产出与潜在产能之间的差距。过去的复苏周期中，央行往往可以通过降息刺激需求，因为经济中存在“闲置空间”——比如未被利用的劳动力或工厂产能。
但如今，澳洲的GDP产出已经接近“满负荷”（图表中2023年后，产出缺口估计值已非常接近甚至达到0%，印证了这一点）。
当需求上升时，企业无法增加供给，只能提价。结果是：刺激政策直接转化为通胀压力，而非新增产出。
这正是RBA不敢贸然降息的根本原因。货币刺激若在“满载经济”中释放，只会让引擎过热。
03
通胀顽固：
表面降温，实则压力未退
通胀数据进一步印证了央行的谨慎。
截至2025年9月季度，澳大利亚CPI同比上涨 3.2%，剔除波动项后的核心通胀为 3.0%——这是自2022年底以来的首次回升。
更令人担忧的是，本次价格上涨的范围异常广泛。
统计涵盖的11个大类商品和服务，价格无一例外全部在上扬。
这意味着通胀已不再是某个单一领域的问题，而是渗透到了从食品、住房到医疗、理发的日常生活方方面面，呈现出“全面开花”的顽固态势。
虽然整体通胀较两年前的高点显著回落，但仍高于RBA的目标区间（2%–3%）。
因此，RBA面临两难：降息有风险，不降息又可能拖慢增长。
真正的答案，不在利率，而在生产率。
04
结构性隐忧：
资本“错配”与投资疲软
澳洲经济的疲态，并非短期波动，而是结构性问题的集中体现。
建筑业就业占比高达 9.2%，在18个行业中排名第三；但该行业的生产率却长期倒退——
这是一组触目惊心的对比：自1990年代中期以来，澳大利亚整体经济的劳动生产率提升了近一半（49%），而衡量建筑业核心效率的指标——每个工人每小时能建成的住房数量——却暴跌了53%。这意味着，如今一个建筑工人工作一小时的实际产出，还不到三十年前的一半。
即使考虑到现代住宅质量更好、规模更大的进步，采用更全面的“价值产出”指标来衡量，建筑行业的生产率仍然下降了12%。
这说明，行业的效率损失如此巨大，连质量和规模的提升都无法弥补。
这一惊人的效率剪刀差，揭示了澳大利亚住房危机的深层病根。当行业效率持续下滑，直接后果就是建房周期拉长、成本飙升，这些最终都转化为购房者和租房者肩上沉重的负担。同时，这也严重制约了新房供应速度，使得住房建设远远跟不上人口增长的需求，不断加剧着住房可负担性危机。
曾经支撑澳大利亚经济的矿业投资，在经历辉煌后急剧萎缩，如今虽因大宗商品价格回升而有所回暖，却已难复当年之勇。
更值得警惕的是，占经济主体的非矿业部门——包括制造业、服务业等广泛领域，始终未能接过投资的接力棒。这些本该成为经济增长新引擎的领域，投资意愿持续低迷，形成了矿业退潮后“青黄不接”的困局。
另外，企业投资占GDP比重在经过2010年左右矿业繁荣期的高峰后，持续下降，目前处于历史较低水平。
这种投资疲软的背后，反映的是企业对未来经济信心的不足。当企业选择将利润用于分红而非扩大再生产时，表面上看是股东受益，长远看却是以牺牲未来的生产能力和创新潜力为代价。投资不足的后果正在各个经济层面显现。
它正是我们此前观察到的劳动生产率增长停滞的深层原因，没有持续的设备更新和技术升级，效率提升无从谈起。
同时，由于缺乏足够的产能缓冲，一旦需求升温，经济就容易陷入供给不足、物价上涨的困境，这也解释了为何澳大利亚央行在应对通胀时显得格外谨慎。
最新数据显示，澳大利亚的研发总支出仅占国内生产总值的1.68%，在经济合作与发展组织（OECD）的34个成员国中排名第22位。明显落后于OECD国家2.7%的平均水平。
这一数据背后隐藏着更深层的经济隐忧。研发投入的不足，正是我们此前观察到的多要素生产率停滞不前的根本原因。没有持续的创新投入，就很难诞生突破性的技术和商业模式，生产效率的提升也就成了无源之水。
同时，这也印证了企业投资疲软的现状——当企业不愿将资金投向充满不确定性的研发领域时，经济转型的引擎就难以启动。
更令人担忧的是，这种创新投入的差距正在塑造着国家的未来格局。
当全球各国都在人工智能、生物科技、清洁能源等新兴领域加速布局时，澳大利亚却因研发投入不足而面临着产业升级的瓶颈。这不仅影响着当前的经济增长速度，更关乎我们下一代在国际市场上的竞争力和生活水平的持续提升。
05
居民端的信号：
收入回暖，储蓄下滑
宏观的疲软最终传导至微观。
截至2025年6月季度，工资价格指数同比上涨 3.4%，消费者物价指数上涨 2.1%，实际工资增长 1.3%——这确实是一个好消息。
这意味着，在支付了同样多的生活账单后，我们手头能支配的钱，比一年前确实多了一些。这份来之不易的增长，主要归功于通货膨胀的“退烧”。相比于此前通胀率一度高达7%以上的艰难时期，如今物价涨幅放缓至2.1%，使得工资增长的正面效应终于能够显现出来。
这就像一场激烈的赛跑，之前是物价这个对手速度太快，我们怎么也追不上；现在对手慢下来了，我们才得以实现反超。
然而，在欣慰之余，我们需要清醒地认识到，这仅仅是恢复的开始。过去几年累积的购买力损失，并非这1.3%的增长就能完全弥补。更重要的是，从长远来看，持续的收入增长必须建立在经济效率提升的坚实基础上。如果企业和整个社会的生产效率停滞不前，那么大幅加薪要么难以持续，要么会重新推高物价，形成恶性循环。
06
真正的出路在“效率型增长”
我认同RBA的判断——问题不在需求，而在效率。澳洲并未陷入衰退，但确实站在结构转型的十字路口。未来的增长，必须从“加杠杆式刺激”转向“效率型增长”。
这意味着资本应更多流向能够提升长期生产率的产业：
AI与数字化转型：通过智能化提升教育、医疗、制造等行业的效率；
建筑与住房技术创新：以技术降成本，提高住房供给能力；
新能源与电网升级：在储能、分布式能源中提升系统效率；
科研与创新生态：推动从资源经济向知识经济转变。
“科学技术依然是第一生产力。真正让澳洲走出‘慢车道’的，不是更低的利率，而是更高的效率。”
07
从“慢车道风险”到“效率新周期”
澳洲经济当前的挑战，不是短期通胀，而是长期效率。
要避免陷入“慢车道陷阱”，就必须激活创新、科研与生产率的增长引擎。只要效率的齿轮重新转动，澳洲依然具备穿越周期的潜力。
作者：魏睿昊
编辑：Chris
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