核心业务表现稳健：收入增速温和，但盈利释放明显
电商高速增长，更重要的是开始“赚钱”
从“卖货的门店”到“微型配送中心”：自动化进入兑现期
Liquorland成为明显短板，集团增长需要重新聚焦
未来两年：盈利增长与资本开支之间的再平衡
在生活成本压力与消费谨慎的背景下，澳大利亚超市竞争正从门店延伸至线上、供应链和数字化。Coles FY26财报呈现“增收不增量、增利快于增收”特征：销售收入同比增长2.8%至455.8亿澳元；剔除重大项目后，集团EBIT增长9.9%至23.22亿澳元，法定净利润增长13.7%至12.55亿澳元。全年股息提至每股78澳分（+13%）。财报发布后股价当日上涨4.9%至23.75澳元。
FY27开局，Woolworths Disney Ooshies促销曾对Coles销售造成短期扰动，但活动结束后表现迅速恢复。对投资者而言，比一次促销更重要的是Coles在成熟零售市场中如何实现利润增长，以及数年的电商与自动化投入能否持续转化为更高资本回报。
01
核心业务表现稳健：
收入增速温和，
但盈利释放明显
FY26，超市销售收入增长3.7%至414.7亿澳元，剔除烟草后增速达5.1%，EBIT增长12.2%，明显快于收入。更值得关注的是利润率改善：EBIT margin提升43个基点至5.7%，毛利率提升40个基点，说明利润增长伴随着经营效率提升。公司全年通过Simplify and Save to Invest（SSI）项目实现3.11亿澳元成本收益，自FY24以来累计达8.76亿澳元。
这是本期最重要的基本面信号之一：在消费者仍高度关注“value”的环境下，公司已开始通过效率改善换取利润增长。过去几年持续推进的自动化配送、供应链优化、采购效率与门店生产率提升，正随着前期项目成本退出利润表而转化为经营杠杆。FY26利润增长明显快于收入，正是这种经营杠杆开始兑现的体现。
02
电商高速增长，
更重要的是开始“赚钱”
利润率改善解释了利润为何跑赢收入，电商则解释了未来收入与效率从哪里来。
FY26，超市电商销售额达56亿澳元，同比激增26.4%，线上渗透率从上年的11.2%提升至13.6%，第四季度进一步达到14.6%。管理层预计随着海外成熟市场线上渗透率继续提升，Coles线上业务最终有机会达到销售额的20%左右。
与此同时，客户履约中心（CFC）在投入运营第二年实现EBITDA转正。过去市场对传统零售商电商业务的主要担忧，是线上订单增长虽快，但拣货、仓储和最后一公里成本较高，可能出现“销售越多、利润越低”。而Coles FY26出现了重要变化：线上规模继续快速扩大的同时，履约中心已实现正向EBITDA。
公司通过扩大CFC覆盖、增加当日达，并引入机器人拣货、自动装框和自动装袋等技术，提高履约效率；同时借助Uber Eats合作扩大即时配送能力，覆盖更多即时消费场景。从长期看，这意味着线上业务开始进入规模效应阶段：订单规模越大，自动化设备利用率越高，单位履约成本越有下降空间；而线上业务本身也可通过Flybuys会员、个性化优惠和Coles 360零售媒体进一步提升客户价值。
03
从“卖货的门店”到
“微型配送中心”：
自动化进入兑现期
Coles下一阶段战略的核心，并非简单增加门店，而是重新定义门店在全渠道体系中的功能。
线上业务的快速增长，很大程度上依赖过去数年持续投入的供应链与自动化基础设施。FY27资本开支约15.5亿澳元，高于FY26的约14.1亿及市场此前约13.5亿澳元的预期，重点将推进维州自动化配送中心（周处理能力约460万箱，服务维州与塔州门店），并进一步完成东海岸常温配送网络的自动化。公司还将与Accenture扩大合作、投入约1.9亿澳元建立Coles Capability Centre，预计新运营模式到FY29年底形成超过1亿澳元的年度化现金收益。
与此同时，公司未来两年计划新增约45家超市、翻新约150家现有门店，同时增加线上履约空间和数字化设施，相关增量投资到FY28年底预计约3亿澳元。
这背后体现的是Coles对未来零售业态的重新定义。门店已不只是服务线下消费者的销售终端，也逐渐成为全渠道体系的一部分。随着线上渗透率提升，门店需承担Click & Collect、线上订单拣选和即时配送等功能，因此新建与翻新的意义并不只是增加线下销售面积，更是在为未来线上增长增加履约能力。
不过，投资者也需看到另一面：公司已进入“高投入”阶段。核心问题已从“自动化有没有用”转向“新增资本还能产生多高的回报”。FY26剔除重大项目后ROIC已提升至17.3%。若新增门店、自动化配送中心和数字化投入能继续推动利润率提升，资本开支增加可能成为下一阶段EPS增长的基础；若销售增长无法同步，折旧与资本占用上升则可能压制自由现金流。
04
Liquorland成为明显短板，
集团增长需要重新聚焦
如果超市是本期业绩的主要支撑，Liquor则是集团目前最明显的短板。
FY26，Liquor销售收入下降3.3%至约35亿澳元，EBIT大幅下降47.8%，受生活成本压力、消费者信心偏弱及行业促销加剧影响。问题已不只是短期波动，而是盈利模式需重新调整。
公司已完成Liquor业务战略审查，计划通过优化门店网络、简化运营模式以及强化食品与酒类协同来改善回报，并将关闭约30家表现不佳的门店，把资本和管理资源进一步向超市、线上业务和自动化基础设施倾斜。
未来集团增长逻辑可能越来越集中于超市：一方面依靠门店网络扩张和市场份额提升获得收入增长，另一方面依靠自动化、电商和AI提高单位成本效率；Liquor则更多承担优化资产组合和释放资本回报的任务。
05
未来两年：
盈利增长与资本开支之间
的再平衡
展望FY27，Coles最大的矛盾在于：基本面正在改善，但公司同时进入新一轮高资本开支周期。
一方面，线上业务仍保持高速增长，FY27前八周线上渗透率已达15.7%；超市在Ooshies活动结束后销售增速快速恢复，显示核心业务韧性较强。另一方面，资本开支提高至约15.5亿澳元，意味着未来几年折旧、项目执行与现金流管理的重要性将进一步提高。
资产负债表仍具备较强投资能力：未使用授信额度约25亿澳元，租赁调整后杠杆率进一步降至2.3倍，并保持投资级信用评级。全年股息提升至78澳分，也显示公司仍重视股东回报。
对于投资者而言，未来跟踪Coles可以重点关注三个指标：
第一，线上渗透率能否进一步向20%迈进，这将直接决定电商业务的规模效应与资本回报；
第二，自动化项目能否持续兑现成本节约。过去数年的投入只有在CFC、ADC等项目持续改善利润率后，才能真正证明资本开支的有效性；
第三，超市销售增速能否稳定在3%—4%以上。若核心业务能维持这一增速，同时利润增速继续快于销售增速，Coles将有机会在成熟市场中实现较为稳定的EPS和股息增长。
结语
Coles FY26并非单纯“高增长”成绩单，却是战略转型开始兑现的财报。Ooshies带来的短期客流冲击说明行业竞争依然激烈，但促销活动的短期效果与线上渠道、会员体系和自动化履约形成的长期竞争优势并不在同一维度。本期真正值得关注的，是56亿澳元线上销售、客户履约中心 EBITDA转正、超市利润率改善以及下一阶段15.5亿澳元资本开支背后的长期回报逻辑。
对于Coles而言，传统门店并未消失，而是在被重新定义：它既是零售终端，也是电商履约网络的一部分。未来如果线上渗透率继续提升、自动化投入持续释放规模效应，同时Liquor业务完成瘦身，Coles有望从一家传统超市企业进一步转变为以线下网络为基础、以数字化和自动化驱动效率的全渠道零售平台。
作者：Marcia
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