最近这段时间，很多人跟我说一句话几乎一模一样：“现在的市场，真的有点看不懂了。”
一月的时候，大家还在讨论要不要跟黄金；前一周，市场突然大跌，又在想是不是该抄底；结果刚上班没两天，跌得最狠的资产，反而又涨得最快。
澳股是这样，黄金是这样，白银、BTB也是这样。你追也不是，不追也不是，卖了怕反弹，拿着又怕再来一脚。
但站在我的角度，其实我并不觉得“市场疯了”。真正的问题是：我们把本来就不是一回事的资产，混在一起看了。
这期《首席说》，我想做的事情只有一件——把最近波动最大的资产，拆成三类，用三套完全不同的逻辑，帮你把这团“乱麻”理顺。
先说一个总判断。这一轮剧烈波动，短期当然有情绪、有资金博弈、有杠杆，但情绪只是表象。
真正决定不同资产“跌了还能不能回来”“涨了会不会再被打下去”的，是它们各自的底层驱动力。
而这，恰恰是很多人忽略的地方。
第一类，我把它们称为“美元替代类资产”。
最典型的，就是黄金和BTB，白银介于中间——一半是工业金属，一半是货币属性。
它们有一个共同点：不产生现金流。价格涨跌，很大程度上取决于两件事——对美元的信心，以及对美国政策和制度稳定性的判断。
最近为什么它们波动这么大？核心不在“通胀多高”“经济多好”，而在不确定性本身。
无论是美国政治周期、财政赤字，还是政策风格的变化，都会不断动摇市场对美元信用的长期判断。一旦这种怀疑出现，资金就会本能地去寻找“替代物”——哪怕这种替代物本身也不完美。
但正因为如此，这一类资产的特征也非常明显：情绪来得快，去得也快；杠杆高，短线资金多。
所以你会看到它们经常出现这种走势：跌的时候跌得让人怀疑信仰，涨的时候又涨得让人怀疑自己是不是卖早了。
这并不奇怪，这是这一类资产的“宿命”。
第二类，是被很多人误以为和黄金“差不多”的一群资产——工业金属、稀有金属、稀土、部分资源型品种。
但我想强调一句：它们和黄金、比特币，不是一回事。
这一类资产，真正的核心不是“货币”，而是供需。
你可以不信美元，但你没法不造芯片；你可以不信美债，但你没法不做新能源、不发展 AI。
AI 竞争、算力扩张、能源转型，这些东西有没有停？
没有。
那与之直接相关的金属需求，就不会凭空消失。再叠加地缘政治对供应链的影响，这一类资源的价格，天然就带着“战略属性”。
这也是为什么，同样在波动环境下，工业金属的“底”，往往比所谓的“美元替代品”要更实。
它们也会跌，也会被情绪带着砸，但背后始终有一条线在支撑——真实需求。
第三类，是最近最容易让人情绪起伏的——科技股，尤其是美股科技巨头。
很多人会问我：“它们到底是跟着情绪走，还是已经走到头了？”
我的判断很明确：AI 这件事，本身还远远没有结束，但股价的定价，会越来越分化。
为什么？
因为现在这个阶段，AI 对大多数公司来说，还处“投入期 + 叙事期”。商业模式怎么跑通？谁能把技术变成现金流？产业链里谁能拿走最大的一块蛋糕？
这些问题，目前没有标准答案。
所以短期内，科技股一定会跟着预期和情绪大幅波动。一份财报、一句话、一项资本开支计划，都可能被放大解读。
但中期来看，科技股不会一起涨，也不会一起跌。真正决定命运的，是公司本身。
谁能持续投入、持续交付、持续扩展应用边界，谁就能在下一阶段留下来；剩下的，只是被叙事托起来的价格。
把这三类资产放在一起看，最近的“混乱”，其实就变得很好理解了。
美元替代类，最容易被一句话、一条新闻、一种情绪撬动；
工业资源类，围绕的是供需和长期趋势；
科技股，看的是公司，最终会回到基本面。
它们看起来一起涨、一起跌，但原因完全不同，结局也不会一样。
现在这个市场，到底该怎么看？
所以，回到普通人真正关心的问题：现在这个市场，到底该怎么看？
我的答案不是“买什么”，而是“先别看错东西”。
如果你把黄金当成科技股去看，或者把稀土当成比特币去交易，那你大概率会在情绪最极端的时候，做出最容易后悔的决定。
这轮市场真正考验的，不是判断方向的能力，而是区分不同资产本质的能力。
看懂这一点，你就不会再被“今天它涨了、明天它跌了”牵着鼻子走。
作者：魏睿昊
编辑：Chris
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