本周二 (6月24日) ，沉寂五年的维珍航空（Virgin Australia Holdings Ltd， 股票代码：VGN）强势回归资本市场，在澳交所（ASX）挂牌上市，股价一开盘便上涨近10%，收盘报3.23澳元，较2.90澳元的发行价上涨11.4%。在之后的几天，公司股价也是一路上涨，并于周五收盘录得每股单价3.17澳元，累计涨幅为9.31%。
（*截至6月27日收盘前，最终收盘价录得每股3.17澳元）
在全球地缘局势复杂、资本市场情绪仍偏谨慎的背景下，维珍不仅顺利完成IPO，更凭借清晰的战略定位与良好的市场预期，赢得了广泛投资者的认可。
01
IPO offer 细节回顾：
维珍澳洲航空（Virgin Australia）自宣布重返澳交所挂牌以来，受到资本市场的高度关注。此次上市募集资金总额约6.85亿澳元，由 UBS、高盛（Goldman Sachs）和 Barrenjoey 联席承销。点击这里回顾维珍航空归来！IPO强势启航
发行价：A$2.90/股
发行股份：2.362亿股，占上市后股份总额约 30%
完成后总市值（fully diluted）：23.02亿澳元
企业价值 EV：A$3.62 billion
EV / FY25F EBITDA：3.4x
市盈率（FY25F）：7.0x
02
上市成功原因分析
此次维珍航空上市股价高走的主要原因之一是，公司采用了IPO中常用的定价策略 —— 低估定价（Under-pricing），即公司与承销商在定价阶段有意将发行价设定在公司内在价值之下，以实现特定的市场和融资目标。
本次维珍的定价为7倍市盈率，明显低于竞争对手Qantas 的估值水平，后者当时拥有9.2倍的动态市盈率。参见下图，相比世界上其他航空公司的动态市盈率，Virgin本次的估值也较有吸引力。
同时，公司6.85亿澳元的发行规模和23.02亿澳元的市值也被精心设计，因为这使的 Virgin 有望进入 ASX 300 指数，从而吸引更多被动投资与养老金资金的流入。
不过，虽然低估定价（Under-pricing）能够让公司在IPO时表现亮眼，但长期支撑股价的仍然是公司的“基本面”，即公司从四年前至今的本质改变。
03
逆境重生：
从破产重整到
盈利上市的四年蜕变
2020年，突如其来的COVID-19大流行席卷全球航空业，维珍澳洲也未能幸免。受疫情冲击，航班大量停飞、收入锐减，公司债务迅速攀升，最终不得不申请破产保护，并从ASX退市，成为澳洲航空史上最具标志性的破产案例之一。在退市前，维珍航空的股价自2015年高点（约每股0.55纽币）持续下滑，至2020年退市前跌至约每股0. 085纽币。
数据来源：intelligentinvestor
同年，美国私募股权巨头 Bain Capital 通过破产重整程序成功收购维珍澳洲，总交易金额约为 35亿澳元（包括债务）。2020年9月，该交易获得维珍澳洲债权人正式批准，Bain Capital 成为公司新股东。
Bain团队入主后，针对疫情后的市场环境和维珍自身结构性问题，迅速实施了一系列大刀阔斧的改革措施。
首先，维珍航空现任CEO埃默森 （Emerson）将维珍定位为纯粹的国内航空公司，大幅裁撤不盈利的国际航线，将战略重心转向澳洲国内高频航线市场，避开全球市场中种种地缘风险，以提升航线整体盈利能力，同时，推出更多辅助收费服务以丰富营收渠道，如不同座位套餐、支付空座旁边的“加价选项”、甚至允许宠物上客舱等。
其次，全面强化了Velocity Frequent Flyer忠诚度计划，通过打造更具吸引力的会员权益体系，增强客户粘性，巩固市场份额。此外，公司还积极推动成本结构优化，通过管理流程精简、资产效率提升等手段，全面增强运营韧性，例如，通过引入新机型降低油耗，在西澳由两种机型统一为一种简化运营。
04
成果显现，
经营质量显著提升
根据Bain Capital及其承销银行（Barrenjoey、UBS、Goldman Sachs）向机构投资者披露的招股文件显示：
维珍澳洲预计本财年（截至6月）实现收入58亿澳元，相比三年前的50亿澳元增长16%，同比增长8.4%。增长动力主要来自航班增加、包机业务扩展、短途国际航线拓展，以及Velocity忠诚度计划收入提升。
息税折旧摊销前利润（EBITDA）从2023年的7.22亿澳元提升至本财年的10亿澳元。
净利润从去年的9900万澳元翻倍至2.19亿澳元，主要受益于燃油成本下降和Bain推动的降本增效计划。
公司预计今年可削减成本4亿澳元，并计划明年继续削减同等规模成本。
同时，公司的资本结构也大幅改善。财务杠杆率（净债务/EBITDA）已从2019年底的5.47倍降至2023年12月的1.24倍，EBIT利润率同期从2.9%提升至11.1%，显示出经营质量显著增强，抗风险能力显著提升。
这样看来，如今的维珍澳洲，已彻底走出破产阴影，重塑了品牌形象，迈入了一个全新的增长周期。根据招股说明书，Virgin 计划在2026年底前实现5.5亿澳元的转型效益，其中50%来自收入提升，45%来自成本优化，5%来自会员积分计划 Velocity。
未来，公司需要在不追求高风险扩张的前提下，稳步实现业务增长与转型效益，保持其在澳洲航空市场的“刚刚好”定位。
05
资本市场窗口重启，
维珍IPO正当其时
2025年以来，随着全球加息周期逐步结束，资本市场情绪明显回暖。澳洲IPO市场也迎来了久违的复苏迹象。Infragreen CEO Declan Sherman在接受《澳洲金融评论》（AFR）采访时直言： “IPO窗口已经明确打开。”
过去两年，受高利率和全球市场不确定性影响，澳洲IPO市场一度陷入低潮。2023年，全年ASX新股发行数量和募资规模创下近年新低。投资者普遍观望，优质企业也多选择推迟上市进程。
进入2025年，随着通胀压力缓解，澳洲央行结束加息，利率趋稳，市场风险偏好明显回升。从去年年中以来，Guzman y Gomez、Chemist Warehouse等优质企业的成功上市，已经点燃市场对新股投资的热情。
在当前市场回暖的大背景下，维珍澳洲航空的成功上市无疑成为2025年澳洲资本市场最具代表性的事件之一。机构投资者的认购热情高涨，需求“远超发行规模”，充分展现了市场对“优质、盈利、具备品牌力”企业的高度认可。
更具意义的是，这次IPO还具备明显的示范效应。作为一家历经破产重整、成功转型、经营质量显著改善的行业标杆，维珍的重返资本市场有望提振整体市场信心，吸引更多优质企业重启上市计划，带动ASX进入新一轮结构性复苏阶段。
作者：Catherine
编辑：Katherine
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