澳大利亚进入降息周期，是不是又到了换澳元的时候了。
今日，我们来探讨澳元汇率与澳元利率间的关系。其缘起在于5月20日，澳大利亚储备银行（RBA）再度下调利率0.25个百分点至3.85%。澳元走势引发关注，这是澳央行自2023年5月以来的首次降息，也是两年内利率首次跌破4%关口。利率下调当日，澳元汇率随即下跌，跌幅约为0.5%。
此次降息符合市场普遍预期，主要基于国内通胀放缓至目标区间、全球经济不确定性加剧以及家庭财务压力持续高企等多重因素。
市场分析认为，此次降息标志着澳大利亚货币政策正式转向宽松周期，预测今年下半年可能还会出现两到三次降息，使现金利率从现在的3.85%降至3.1%。
人们不禁思索，这是否意味着澳元利率将一路走低？
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利率和澳元走势并无明显相关性
在分析了历史数据后发现，澳元利率水平与澳元长期走势之间的相关性，远低于人们的普遍认知。
我们一起来深度剖析21世纪以来澳洲历次降息周期中的澳元走势。
自2001年起，澳洲共经历了六次降息周期（当前降息周期尚未完全结束，仅实施了两次降息，详见下图）。这六次降息周期的每次持续时间大致为一至两年。其中，2008年金融危机后的降息幅度最大，而幅度最小的一次仅下调了1%。
在上述六次降息周期中，澳大利亚央行共作出了32次降息的决定。
我们聚焦这32次降息宣布后一个月、三个月及六个月的澳元汇率走势，发现和传统教科书所阐述的“降息意味着本币贬值”观点不甚相符。
平均数据显示，在降息宣布后的一个月内，澳元汇率平均下跌0.4%，但并非每次均呈现下跌态势，偶尔也会上涨。再看降息后的三个月和六个月，平均而言澳元汇率不降反升。
若进一步分析汇率涨跌次数，可发现涨跌次数相差无几，且难以从中提炼出明确规律。
事实上，我们应关注汇率下跌的完整周期，而非局限于一两次降息后的短期波动。
在过往的分享中我们也曾提及，超预期的降息往往引发市场更大波动，而预期内的降息，市场可能早已将降息决策反映在报价之中。此外，在周期尾声的最后一次降息后，澳元甚至可能出现反弹。
为规避上述因素干扰，我们进一步分析了过去5次完整的降息周期中澳元的汇率走势。
结果显示：在5次降息过程中，2次周期内澳元汇率整体上涨，2次整体下跌，1次基本持平。这一结论与前文基于降息后1个月、3个月、6个月时间节点的分析结果相似，即从数据层面来看，我们很难找到澳元汇率与降息间的强相关性。
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利率和汇率间也不具备强相关性
此外，汇率反映的是一种货币相对于另一种货币的比值，而非绝对数值。通常而言，澳元汇率以澳元兑美元汇率进行衡量，因此分析时不能仅考虑澳洲的利率，还需兼顾美国的利率。
基于此我们再次开展研究，针对这六次降息过程，对比澳元与美元的利率以及澳大利亚与美国的利差，深入探究澳洲与美国利差的上升或下降，与澳元兑美元汇率的涨跌之间是否存在显著相关性。
研究结果显示，二者间的相关性亦较为有限。
在对比这六次澳洲与美国利差的变动及澳元兑美元汇率的变动情况时，我们发现：其中有四次呈现正相关的关系（图中红色框选部分），即当澳洲利率相对于美国利率降低时，澳元兑美元汇率下跌；澳洲利率相对于美国利率上升时，澳元兑美元汇率上升。
然而也有两次不符合该规律的情况（图中绿色框选部分），由此可见，该规律判断的成功率仅为三分之二。
此外，我们还发现个有趣的现象。
自2015年起，在澳大利亚后三次降息周期中（图中红色框选部分），澳元与美元利差变动及澳元兑美元汇率变动之间的相关性渐趋减弱，澳元波动性显著降低。对比之下，此前三次降息周期，尤其是第二、第三次（图中绿色框选部分），澳元波动幅度极大。
这一现象究竟为何？
在对比前文的历史数据，即澳元汇率与本国利率变动，及澳洲与美国利率差变动时，我们发现：利率下降导致汇率下降这一观点不甚准确，尤其在近十年间，该相关性进一步减弱。
03
影响汇率的因素是多元的
而关于澳元汇率变动的影响因素，我的见解仅为抛砖引玉。
我认为，澳元利率与汇率之间相关性不强，原因其实很简单。影响汇率的因素除了有利率，还包括诸多其他因素，其中本国经济状况尤为重要。有趣的是，在过去的15至20年间，澳洲的经济发生了翻天覆地的变化。
汇率受实体经济的影响
其一，影响澳大利亚经济的核心外部因素已从欧美转变为亚洲，尤其是中国。众所周知，铁矿石是澳大利亚最重要的出口收入来源，而中国几乎是其唯一的铁矿石买家。因此在一定程度上，澳大利亚经济已成为中国经济的映射，其实体经济周期深受中国经济周期的影响。
最典型的例子是2020-2021年的降息周期。受疫情影响，澳洲央行迅速降息，利率几乎降至零。但在2020年下半年至2021年期间，由于中国疫情防控得力，经济出现爆发性增长，持续向全球供应各类制成品。同时受海运影响，铁矿石价格暴涨。因此，2021年澳元兑美元汇率一度接近0.8，但当时澳洲的利率极低。
这充分体现了实体经济对澳元汇率的决定性作用。
澳洲汇率和欧美经济周期紧密相连
其二，澳大利亚的汇率、货币市场及通胀等因素，往往与欧美经济周期紧密相连。然而，欧美经济周期与中国经济周期存在错配。在此背景下，便出现了前文提及的澳洲央行降息而澳元有时却上涨的情况。
此外，澳洲经济的韧性与内需驱动的内生逻辑正逐步增强。这与过去20年澳洲经济的持续增长、人口规模的不断扩大及经济体的日益庞大密切相关。众所周知，澳洲作为传统移民国家，移民多为高技能或高净值人群，从而有利于其吸引大量财富。
因此，澳大利亚经济愈发呈现出典型发达国家的特征，内需主导作用显著。鉴于澳洲又地广人稀、资源丰富的国情，其经济韧性甚至优于美国及部分欧洲国家。
这便解释了为何当前澳元汇率及澳洲经济韧性呈现增强态势，但其波动性相较于21世纪前十年及20世纪时期已有所降低。
澳洲汇率更多基于对未来经济的预判
其三，也是最关键的一点，在于市场定价或金融市场定价机制的核心在于对未来的考量，而非仅聚焦于当下。特别是在澳洲这一高度开放且发达的资本市场与金融市场中，澳元汇率的定价涉及众多参与者，其更多是基于对未来澳洲经济的预期来进行交易，而非仅依据当前的经济状况。
因此，过去的降息举措及当前降息政策，并不必然决定未来澳洲经济的走向或澳元汇率的变动趋势。此外，随着人工智能技术的介入以及高频交易、自动交易等策略的广泛应用，市场定价的影响因素愈发复杂多元化。
在此背景下，单一因素对澳元汇率的影响正逐渐减弱，这恰是市场进一步成熟化的体现。
最后，以一个简单道理总结。
教科书曾指出，利率下降通常会导致本币汇率趋于下降（假设其他条件不变）。然而现实中，其他条件往往处于动态变化之中。所以教科书亦强调，长期汇率走势的核心影响因素在于本国经济的基本面，而非单纯的货币政策。
若欲判断未来澳元走势，需更关注澳洲经济能否触底反弹，及中国经济是否会出现反转。若中国经济触底反弹，澳洲经济加速增长，即便澳联储在未来连续降息两到三次，也未必导致澳元下跌，反而可能随经济向好而上涨。
基于此，我们应更关注澳洲经济的走向，因其将在很大程度上决定中长期澳元汇率，而非仅聚焦于澳大利亚联储的单次或连续利率决策。
作者：魏睿昊
编辑：Ruyi
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